كان الذهب مطمئنًا أكثر من اللازم، وهو يستمتع بلقب أفضل أصل لهذا العام، فلم يلحظ في الوقت المناسب موجة البيع الوشيكة. فقد اتضح أن الربع الثاني هو الأسوأ للمعدن منذ عام 2013، مدفوعًا بالصراع في الشرق الأوسط والارتفاع الناتج في أسعار النفط. ولم تُجدِ الهدنة المؤقتة بين الولايات المتحدة وإيران ولا تراجع أسعار خام Brent نفعًا لـ XAU/USD، إذ أخذت سوق العقود الآجلة تُسعّر بوتيرة متزايدة مزيدًا من تشديد الاحتياطي الفيدرالي.

قالت رئيسة الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند Beth Hammack إنها لا ترى أدلة مقنعة على أن أسعار الفائدة الحالية تكبح الاقتصاد، وفتحت الباب أمام احتمال الحاجة إلى زيادات إضافية في الفائدة لإعادة التضخم إلى مستوى 2%. وتقدّر سوق العقود الآجلة الآن احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر بأكثر من 60% — وهذه هي المرة الأولى منذ ثلاث سنوات التي يُسعّر فيها المستثمرون تكاليف اقتراض أعلى لا أقل.

تتوقع MUFG أن استمرار انخفاض أسعار الطاقة، وقوة الدولار، وتوقعات فترة أطول من أسعار الفائدة المرتفعة ستواصل الضغط على المعدن الذي لا يدر عائدًا. ولا يزيد صمود سوق العمل إلا من حدة هذه المخاوف؛ إذ إن قوة بيانات الوظائف الشاغرة في مايو منحت الاحتياطي الفيدرالي مساحة للتحرك.

وهناك عامل أقل وضوحًا يقف وراء موجة ارتفاع عوائد سندات الخزانة. تقول Apollo Global Management إن فورة الإنفاق الرأسمالي في مجال الذكاء الاصطناعي تزاحم الدين الحكومي الأمريكي في أسواق رأس المال — إذ يستحوذ مشغلو مراكز البيانات الضخمة على رؤوس أموال كانت تُوجَّه سابقًا إلى السندات. وأصبح التساؤل: "من أين ستأتي مئات المليارات لتمويل شراء الديون الجديدة؟" أقرب إلى سؤال بلاغي.

ديناميكيات مؤشر S&P 500 مقابل الذهب

كان هذا الانعكاس مؤلمًا بشكل خاص بعد موجة الارتفاع في يناير إلى مستويات قياسية. فقد الذهب تقريبًا كل مكاسبه منذ بداية العام وهبط دون مستوى 4,000 دولار للمرة الأولى منذ ثمانية أشهر. كما أن مؤشر S&P 500 المقوَّم بالذهب بدأ في الارتفاع قبل ثلاثة أشهر تقريبًا — أي في الوقت الذي تم فيه ترشيح Kevin Warsh لرئاسة الـ Fed، وبدأت الأسواق تتشكك في سمعته الحمائمية. ويبدو أن ما يُعرف بـ "تجارة الإفقار النقدي" كان يفقد زخمه حتى قبل انحسار حدة الصراع.

ومع ذلك، لا تزال الأسس الداعمة لتوجه الطلب طويل الأجل قائمة. فقد أظهر مسح أجرته OMFIF شمل 74 بنكًا مركزيًا أن 82% منها يحتفظ بالذهب المادي، مقابل 71% قبل عام، وأن 30% تخطط لزيادة احتياطياتها خلال العامين المقبلين. ويتوقع 61% منهم أن يتراوح السعر بين 5,000 و6,000 دولار بحلول يونيو 2027، كما يُشار إلى المخاطر الجيوسياسية كدافع لامتلاك الذهب بوتيرة أعلى بنحو 11 نقطة مئوية مقارنة بعام 2024.

تُجادل JPMorgan بأن الرسائل المتشددة من Warsh حوّلت ما كان يبدو مجرد توقف مؤقت داخل الاتجاه الصاعد الهيكلي لـ XAU/USD إلى حالة جمود أعمق؛ فطالما أن شبح رفع الفائدة يخيّم على السوق، سيظل انخراط المستثمرين ضعيفًا للغاية.

من الناحية الفنية، تقلّصت احتمالات تكوّن نموذج Wolfe Waves على الرسم البياني اليومي للذهب لكنها لم تختفِ تمامًا. ولتفعُّل هذا السيناريو، ينبغي أن تعود الأسعار إلى ما فوق 4,090 دولارًا للأونصة. وإذا حدث ذلك، فسيتم تفعيل نموذج Anti‑Turtles، ما سيشكّل أساسًا لفرص الشراء.