Les données macroéconomiques publiées mercredi aux États-Unis étaient ambiguës, mais instructives. La deuxième estimation du PIB pour le deuxième trimestre a confirmé un ralentissement de la croissance économique, tandis que l’indice PCE de base de juillet a mis en évidence le maintien de pressions inflationnistes. En d’autres termes, l’économie perd de son élan, mais l’inflation reste trop élevée pour envisager un assouplissement de la politique monétaire.
Commençons par le PIB : selon la deuxième estimation du BEA, l’économie américaine a progressé de 1,5 % en glissement annuel au deuxième trimestre. Ce chiffre correspond exactement à la fois à l’estimation préliminaire et aux prévisions du marché. Au premier trimestre, la croissance était de 2,1 %, ce qui indique que l’économie américaine ralentit.
Cependant, la composition du rapport apparaît un peu plus solide que ne le laisse penser le chiffre global. Les principaux moteurs de la croissance ont été la consommation des ménages, l’investissement et les exportations, tandis que les dépenses publiques ont eu un impact négatif. Fait important, le volume réel des ventes finales aux acheteurs privés nationaux a augmenté de 3,9 %, contre 1,7 % au premier trimestre. En d’autres termes, derrière un chiffre global relativement faible se cache une demande intérieure assez robuste.
Pour cette raison, le rapport publié mercredi ne peut pas être qualifié de franchement négatif pour le dollar. Certes, le rythme global de croissance est loin d’être impressionnant, mais le consommateur américain et le secteur privé ne montrent pas encore de signes de net refroidissement. C’est un point crucial dans le contexte des perspectives de la future politique monétaire de la Réserve fédérale, car un simple ralentissement du PIB ne suffit pas à justifier des baisses de taux si la demande intérieure continue d’augmenter à un rythme soutenu.
Il convient également de noter que les importations ont fortement augmenté au deuxième trimestre, une part importante de cette hausse étant attribuable aux biens d’équipement — équipements de télécommunications, semi-conducteurs et machines industrielles. Étant donné que les importations sont soustraites du PIB, ce facteur détériore mécaniquement l’estimation finale (sans pour autant signaler un affaiblissement de l’économie domestique).
En outre, la composante inflation du PIB ne donne pas matière à des conclusions « accommodantes ». Plus précisément, l’indice des prix des achats intérieurs bruts a accéléré à 5,7 % en glissement annuel au deuxième trimestre (contre 3,6 % au trimestre précédent). En rythme trimestriel, le PCE a augmenté de 5,1 %, et le PCE de base de 3,4 %. Ce dernier chiffre marque certes un ralentissement par rapport aux 4,4 %, mais reste nettement supérieur à l’objectif de 2 % de la Fed.
En d’autres termes, l’économie américaine perd effectivement de son élan, mais il s’agit davantage d’un ralentissement progressif que d’un brusque coup de frein. Les consommateurs restent résilients, la demande intérieure s’accélère et les investissements (en particulier dans le secteur technologique et l’IA) continuent de soutenir l’activité économique. Cette combinaison permet à la banque centrale de maintenir une position attentiste.
Le tableau fondamental a également été complété par la publication de l’indice PCE de base pour juillet. L’indice des dépenses de consommation personnelle de base, qui exclut l’alimentation et l’énergie, a augmenté de 0,2 % sur un mois, après 0,1 % en juin. En glissement annuel, il est resté au niveau du mois précédent, soit 3,3 %. Il n’y a donc pas eu de nouveaux progrès dans le ralentissement de l’inflation. Parallèlement, le PCE global est lui aussi resté au niveau de juin (3,7 %), contrairement aux attentes d’un ralentissement à 3,6 %. D’un mois sur l’autre, cet indicateur a progressé de 0,2 %, contre une prévision de 0,1 %.
Tout cela indique que l’inflation n’a pas accéléré en juillet, mais qu’il n’y a pas eu non plus de ralentissement supplémentaire. Le PCE global demeure nettement au-dessus de l’objectif de la Fed, et l’indicateur de base l’excède encore davantage. Dans le même temps, les revenus personnels ont augmenté de 0,4 %, tandis que les revenus disponibles ont progressé de 0,5 %. Cela montre que le consommateur américain conserve une stabilité financière.
Il en résulte un tableau fondamental assez contradictoire pour le billet vert. Le chiffre global du PIB suggère un ralentissement de l’économie, mais la vigueur de la demande intérieure limite la marge de manœuvre pour un adoucissement du discours de la Fed. L’indice PCE de base, pour sa part, confirme la persistance de l’inflation, empêchant les traders de parier sur une baisse rapide des taux.
À la publication des données, la paire EUR/USD a reculé de 40 pips mais est restée à l’intérieur de la zone des 1,16. Une telle réaction modérée découle des contradictions de la situation actuelle. L’économie américaine ralentit bel et bien, mais il est trop tôt pour parler de net refroidissement. L’inflation ne montre pas de nouvelle accélération, mais reste trop élevée pour justifier un assouplissement monétaire. La question clé est désormais de savoir si les données de PCE de juillet constituent une pause temporaire dans le processus de désinflation ou le premier signal d’une nouvelle accélération.
Si le marché se convainc que l’activité économique va continuer de se tasser et que l’inflation va reprendre son mouvement de ralentissement, les arguments en faveur d’une baisse des taux de la Fed se renforceront. En revanche, si le PCE de juillet s’avère ne pas être une simple pause temporaire, mais le premier signal d’un regain des pressions inflationnistes, la marge pour un assouplissement monétaire se réduira considérablement. Les deux scénarios restent ouverts, ce qui explique la réaction prudente du dollar.
Il est probable que la paire reste enfermée dans un range compris entre 1,1640 et 1,1700. L’ouverture de positions longues ne semble raisonnable qu’après confirmation que les acheteurs ont maintenu la paire au-dessus de la borne inférieure de ce range – le niveau de support à 1,1640 (la borne inférieure des Bollinger Bands sur le graphique en quatre heures).
